【每日四張圖縱覽期市】熱卷續(xù)創(chuàng)合約上市以來新高；廣發(fā)期貨指出，預(yù)計(jì)熱卷整體延續(xù)偏強(qiáng)走勢，前期低位多單可繼續(xù)持有。

今日(3月30日)國內(nèi)商品期貨收盤，黑色偏強(qiáng)，棉紗漲超4%，焦煤、鄭煤等漲超2%，不銹鋼、原油、熱卷等漲逾1%。其中熱卷主力漲1.61%，單日成交額401億，價格續(xù)創(chuàng)合約上市以來新高。

　　截止收盤，滬鎳漲0.17%，報123500元；螺紋跌0.14%，報4964元；原油漲1.76%，報398.6元；滬銀跌1.44%，報5138元；滬金跌1.43%，報361.50元；鄭煤漲2.44%，報738.8元；熱卷主力漲1.61%，報5372元。

　　盤面上，熱軋卷板主力合約近日持續(xù)走高，并緊貼布林帶上軌，單邊行情明顯。廣發(fā)期貨指出，唐山限產(chǎn)對熱卷供應(yīng)形成壓制，但本期熱卷產(chǎn)量增幅較大，一方面華東鋼廠結(jié)束檢修復(fù)產(chǎn)高爐增加，另一方面，華北也有部分鋼廠復(fù)產(chǎn)，隨著唐山空氣質(zhì)量好轉(zhuǎn)，高利潤背景下，熱卷產(chǎn)量有一定反彈空間，后續(xù)限產(chǎn)力度需持續(xù)跟蹤。需求來看，本期熱卷表觀需求環(huán)比小幅上升，后期需求仍然有增長空間，但出口退稅政策對板材需求形成擾動。整體來看，當(dāng)前熱卷進(jìn)入去庫通道，現(xiàn)貨走強(qiáng)有利于帶動盤面走強(qiáng)。預(yù)計(jì)熱卷整體延續(xù)偏強(qiáng)走勢，前期低位多單可繼續(xù)持有，關(guān)注5000一線支撐位表現(xiàn)。

　　焦點(diǎn)品種方面，滬鎳、螺紋、原油、滬銀、滬金成為今日資金追逐對象，成交額依次為：934億、778億、735億、661億、627億。整體交易情緒下降。

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農(nóng)產(chǎn)品食品原料板塊漲跌榜(點(diǎn)擊圖片查看詳情)

　　活躍品種排行前十榜單

　　展望商品后市，中金指出，近期市場預(yù)期的大宗商品結(jié)構(gòu)性牛市可能漸行漸遠(yuǎn)，大宗商品市場投機(jī)頭寸出現(xiàn)較大規(guī)模的獲利了結(jié)。我們在2021年1月3日研究報告《大宗商品資金流向報告：供需錯期，預(yù)期有差》中提示過，大宗商品市場面臨的問題是階段性供需錯配，市場預(yù)期差主要集中在原油和黃金上，有色金屬價格已經(jīng)在反映逐漸趨緊的基本面，農(nóng)產(chǎn)品價格仍將處于高位。從三月份的資金流向看，多數(shù)大宗商品都出現(xiàn)資金流出現(xiàn)象，其中布倫特原油和農(nóng)產(chǎn)品尤為明顯，有色金屬資金流出有限。大宗商品市場并沒有結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能短缺問題，也不足以為通脹持續(xù)上升提供基本面支撐，“再通脹交易”更可能是供需錯配后的強(qiáng)化投機(jī)交易。同期，我們也看到了十年美債名義利率抬升，主要受實(shí)際利率上升的推動。

　　東吳證券研究指出，回顧2016-2018年這一輪的大宗商品上漲，我們發(fā)現(xiàn)兩個有趣的現(xiàn)象：一是油價和銅價的見底基本同步，但油價見頂?shù)臅r間比銅價滯后了一年；二是油價的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出銅價，可見基本金屬上漲的乏力是這輪大宗商品上漲遜于以往的一大拖累。原油為何在這輪大宗商品上漲中好于基本金屬？因?yàn)槿蛟拖M(fèi)仍由發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)而非中國。2017年的特朗普減稅帶動了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速的回升，疊加同期歐佩克的減產(chǎn)、以及2018美國退出伊朗核協(xié)議，共同推升了這輪油價反彈的周期和幅度。未來須關(guān)注三點(diǎn)：一是中國的基建和房地產(chǎn)投資增速在多大程度上放緩？二是新興經(jīng)濟(jì)體的投資回報率能否超過發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體？三是拜登的基建投資計(jì)劃何時推出？三者共同決定了此輪大宗商品上漲空間和持續(xù)性。

　　中信證券預(yù)計(jì)，在全球流動性寬松、經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)的背景下，需求回暖與供給瓶頸疊加，預(yù)計(jì)未來3年內(nèi)大宗商品中樞價格將持續(xù)上行。需求端回暖是大宗商品市場2021年最重要的變量，但產(chǎn)能周期造成的供給瓶頸和長周期的低庫存會支持大宗商品價格在中期持續(xù)上行。疊加流動性和通脹預(yù)期因素，2021年上半年大宗商品價格整體將表現(xiàn)更好。

　　按照年度均價，預(yù)計(jì)2021年大宗商品價格漲幅由高到低依次為：農(nóng)產(chǎn)品、原油、基本金屬、貴金屬、動力煤。首先，天氣影響產(chǎn)量，農(nóng)產(chǎn)品價格向好，尤其是供需缺口較大的玉米和大豆。其次，需求持續(xù)恢復(fù)，布倫特原油價格中樞2021年預(yù)計(jì)將回升至55美元/桶。再次，銅礦供給相對剛性，低庫存放大需求恢復(fù)帶來的價格彈性，銅價周期性上行。第四，美國通脹回升成為推升2021年金價的核心動力，預(yù)計(jì)金價將重回前期高點(diǎn)。最后，供需基本平衡，煤價中樞有望保持平穩(wěn)。

　　光大銀行金融市場部分析師周茂華表示，當(dāng)前大宗商品價格走高主要受三方面因素推動，一是全球主要經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)實(shí)施規(guī)模空前支持內(nèi)需的政策，市場對中國基建投資和美國大規(guī)模財政紓困政策憧憬等；二是疫苗接種逐步鋪開，改善市場對全球經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期；三是近幾個月美元指數(shù)持續(xù)弱勢，帶動以美元計(jì)價的商品價格走高。部分大宗商品受資本炒作，主要是全球流動性過剩，在當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體仍處于嚴(yán)重衰退的背景下，資金在金融市場上尋求利潤。

　　興證宏觀指出，歷史上的大宗與庫存周期：庫存主動補(bǔ)、被動去階段大宗往往漲價。大宗商品價格是供需關(guān)系的結(jié)果，在庫存周期的4個階段中，兩個時間段是供需關(guān)系對于商品價格最有利的階段，一是主動補(bǔ)庫存的早期，即企業(yè)剛剛開始擴(kuò)產(chǎn)，但需求旺盛。二是被動去庫存的階段，即需求開始改善，而企業(yè)供給尚未增加。去年也是如此，4月之后，中國相繼經(jīng)歷需求改善帶來的被動去庫存階段，以及逐步向主動補(bǔ)庫存過渡的階段，大宗商品價格出現(xiàn)快速上漲。3月被動去庫存之后，7月起中下游開始進(jìn)入主動補(bǔ)庫存階段。2020年以來，庫存周期經(jīng)歷了“被動補(bǔ)”-“被動去”-“主動補(bǔ)”階段。隨著需求的拉動和生產(chǎn)的改善，下游工業(yè)品和消費(fèi)品從7月率先開始較為明顯的補(bǔ)庫存，中游原材料也在下游的高需求拉動下開始補(bǔ)庫存。然而，中下游的需求還未有效傳導(dǎo)到上游資源開采行業(yè)的庫存累積，上游行業(yè)庫存同比分位數(shù)仍然較低。

　　后續(xù)大宗商品價格短期仍受補(bǔ)庫支撐，但對需求邊際拐點(diǎn)更敏感。短期海外供需缺口仍可支撐補(bǔ)庫存動力，后續(xù)需觀察需求的邊際拐點(diǎn)，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在補(bǔ)庫存的后期大宗商品價格可能會出現(xiàn)滯漲。而本輪庫存周期“空中加油”的特點(diǎn)可能也會使得一旦需求出現(xiàn)拐點(diǎn)，補(bǔ)庫存周期結(jié)束得較快，屆時不排除大宗商品價格由“快漲”迅速轉(zhuǎn)為“快跌”的可能。

　　摩根大通量化分析師馬爾科·克蘭諾維奇表示，新一輪大宗商品“超級周期”已經(jīng)開始，這將是過去100年里第五個“超級周期”。前一個“超級周期”始于1996年，受益于中國經(jīng)濟(jì)崛起、美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、美元走弱等因素影響，并在2008年達(dá)到頂峰。隨后大宗商品經(jīng)歷了12年的震蕩下跌，在這12年內(nèi)，頁巖油供應(yīng)過量、美元上漲等因素令油價缺乏上行動力。

　　海通證券研究所期貨主管高上分析說，這一輪大宗商品行情的延續(xù)主要受三個因素影響：第一是貨幣放水，目前宏觀政策并沒有轉(zhuǎn)向，全球刺激政策還在不斷加碼；第二是疫情因素，在疫苗效應(yīng)以及全球疫情管控升級等舉措影響下，全球疫情正呈現(xiàn)出由高點(diǎn)開始回落的跡象；第三，春季旺季行情即將來臨。