道指納指重新轉(zhuǎn)漲，10年期美債收益率止跌轉(zhuǎn)漲并重回1.67%

4月7日周三，美聯(lián)儲公布了3月16日至17日的FOMC議息會議紀(jì)要。紀(jì)要稱，與會官員們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)朝著美聯(lián)儲穩(wěn)定物價和最大化就業(yè)的雙重目標(biāo)取得實質(zhì)性進(jìn)展“還需要一段時間”。

因此，盡管美聯(lián)儲在會后發(fā)布的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測中，將今年美國GDP增速預(yù)期從4.2%大幅上調(diào)至6.5%，還上調(diào)了三年內(nèi)的核心通脹預(yù)期，但沒有采取任何新的政策行動——反映官員利率意見的點陣圖依舊認(rèn)為2023年之前不會加息，并保持當(dāng)前每月1200億美元的QE量寬購債規(guī)模不變。

道指納指重新轉(zhuǎn)漲，10年期美債收益率止跌轉(zhuǎn)漲并重回1.67%

會議紀(jì)要發(fā)布前，美股三大指數(shù)中僅標(biāo)普500指數(shù)轉(zhuǎn)漲，徘徊紀(jì)錄高位，道指和納指均小幅下跌。10年期美債收益率下行并跌破1.65%，觸及3月26日以來的近兩周低位。紀(jì)要發(fā)布后，道指和納指重新轉(zhuǎn)漲。（編者注：截至收盤，標(biāo)普500指數(shù)漲0.15%，報4079.95點；納斯達(dá)克指數(shù)跌0.07%，報13688.84點；道瓊斯指數(shù)漲0.05%，報33446.26點。）

美國10年期國債收益率隨后刷新日高至1.67%上方，日內(nèi)止跌轉(zhuǎn)漲且漲超1.2個基點，歐市盤初曾走軟至1.6261%。30年期美債收益率也刷新日高至2.35%上方，日內(nèi)上行約3個基點；兩年期美債收益率跌幅收窄至不足0.6個基點，暫報0.1527%。

官員一致認(rèn)為經(jīng)濟(jì)與FOMC目標(biāo)“相距甚遠(yuǎn)”，疫情仍是前景的巨大風(fēng)險

最新發(fā)布的會議紀(jì)要稱，與會美聯(lián)儲官員們承認(rèn)，美國經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、家庭支出、商業(yè)設(shè)備投資、疫情危機均有所改善，但他們“一致認(rèn)為”，經(jīng)濟(jì)與FOMC委員會的長期目標(biāo)“相距甚遠(yuǎn)”，前進(jìn)的道路仍然高度不確定，疫情繼續(xù)給前景帶來巨大風(fēng)險。美聯(lián)儲保持當(dāng)前政策不變是適宜的。

他們認(rèn)為，被疫情深度影響的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域依舊保持疲軟，通脹持續(xù)低于2%的官方目標(biāo)，就業(yè)仍比疫情前減少了950萬個工作崗位。整體金融狀況保持寬松，經(jīng)濟(jì)、就業(yè)和通脹在很大程度上取決于病毒傳播和疫苗接種的進(jìn)展，財政刺激的支持令今年實際GDP的預(yù)期上修，中期前景也改善。

官員預(yù)期供應(yīng)中斷和需求旺盛導(dǎo)致今年通脹上行，但明年重新下降

值得注意的是，在通脹問題上，大多數(shù)（most）與會者稱通脹前景面臨的風(fēng)險大體平衡，一些人（several）指出，供應(yīng)中斷和需求旺盛可能會導(dǎo)致價格上漲超出預(yù)期。幾人（several）則認(rèn)為，上一次經(jīng)濟(jì)擴張期間導(dǎo)致低通脹的因素，可能再次給通脹帶來比預(yù)期更大的下行壓力。

他們討論了有關(guān)原材料、關(guān)鍵中間投入品、勞動力短缺和運輸瓶頸的情況，認(rèn)為由于去年春季的低通脹數(shù)據(jù)將逐漸退出統(tǒng)計，PCE價格的12個月變化率預(yù)計將超過2%：

大多數(shù)（most）官員指出，隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)開放，供應(yīng)緊張可能會導(dǎo)致未來幾個月某些商品的價格上漲。

但是，在這些因素的暫時影響消失之后，與會官員普遍預(yù)計，明年的年度通脹率讀數(shù)將有所下降。

官員不擔(dān)心美債收益率走高，認(rèn)為反映經(jīng)濟(jì)前景改善和國債發(fā)行增加

同時，與會官員們并不擔(dān)心近期的美債收益率顯著走高，“普遍認(rèn)為這反映了經(jīng)濟(jì)前景的改善、通脹預(yù)期的部分上揚以及對國債發(fā)行量增加的預(yù)期”。他們依舊認(rèn)為總體金融狀況寬松，擔(dān)心的是國債市場混亂或者收益率持續(xù)上升可能危及實現(xiàn)FOMC委員會目標(biāo)的進(jìn)展：

許多（a number of）與會者指出，融資狀況對許多小型企業(yè)仍然具有挑戰(zhàn)性。幾位（a couple of）與會者對高度寬松的金融狀況可能導(dǎo)致風(fēng)險偏好過度走高和金融失衡的加劇表示關(guān)注。

美聯(lián)儲工作人員的報告也稱，長端美債收益率走高趨勢在會議期間加速，基于通脹保值國債（TIPS）的遠(yuǎn)期實際利率也大幅上升，市場參與者強調(diào)其根本原因是財政刺激和疫苗接種帶來的經(jīng)濟(jì)前景改善：

基于模型和調(diào)查的估計表明，（長端）美債收益率走高很大一部分與期限溢價的增加有關(guān)。

較高的期限溢價（term premiums）可能反映出采取更廣泛的財政政策前景，以及相關(guān)的未償還國債預(yù)期路徑的上調(diào)。長期利率前景的不確定性增加以及技術(shù)因素也可能導(dǎo)致期限溢價上升。

紀(jì)要：在實現(xiàn)美聯(lián)儲目標(biāo)取得實質(zhì)進(jìn)展前，量寬購債應(yīng)按當(dāng)前速度繼續(xù)進(jìn)行

在市場關(guān)注的縮表事宜上，紀(jì)要稱與會官員們認(rèn)為，可能需要一段時間才能在實現(xiàn)最大就業(yè)和穩(wěn)定物價目標(biāo)上取得實質(zhì)性的進(jìn)一步進(jìn)展，“在此之前，量寬購債應(yīng)按照當(dāng)前速度繼續(xù)進(jìn)行。”

一些（a number of）與會官員強調(diào)，很重要的一點是，F(xiàn)OMC委員會應(yīng)在判斷足以更改量寬路徑的變化發(fā)生之前很早，就向市場傳達(dá)其對長期目標(biāo)進(jìn)展的評估。多位（various）參與者還指出，政策路勁的變化應(yīng)主要基于觀察到的實際結(jié)果，而不是預(yù)測。

值得注意的是，紀(jì)要提到，與會官員們認(rèn)為，當(dāng)前的聯(lián)邦基金利率和資產(chǎn)購買前瞻指引對經(jīng)濟(jì)有意，“他們指出，基于結(jié)果的前瞻指引好處在于，無需經(jīng)常根據(jù)收到的數(shù)據(jù)或不斷發(fā)展的前景對其進(jìn)行重新校準(zhǔn)。”

這似乎透露出美聯(lián)儲有意保持政策穩(wěn)定的決心，以及面對短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和前景改善卻不隨意更改寬松政策的耐心。

而這與市場預(yù)期相悖。紀(jì)要注意到，在3月FOMC會議期間，市場參與者顯著上修了加息預(yù)期，將首次加息時間提前到2023年第一季度，比美聯(lián)儲的預(yù)期快了三個季度。

鮑威爾：若隔夜利率下行壓力過量，或在兩次會議之間調(diào)整管理利率

會議紀(jì)要還解釋了美聯(lián)儲在3月會議上決定調(diào)整隔夜逆回購協(xié)議操作，自2021年3月18日起，將單一對手方逆回購規(guī)模（RRP）上限從300億美元提升至800億美元的決策思路。

隔夜逆回購工具利率（ON RRP）實際上是美聯(lián)儲最重要利率EFFR（有效聯(lián)邦基金利率）的走廊下限。當(dāng)金融機構(gòu)使用隔夜逆回購協(xié)議（RRP）工具時，等于是隔夜以0%的利率將準(zhǔn)備金存入美聯(lián)儲，以獲得國債作為抵押品。

通過提高RRP交易規(guī)模上限，金融機構(gòu)在美聯(lián)儲的存款賬戶額度隨之提高，機構(gòu)可以通過RRP工具獲得抵押品，而不是涌入回購市場搶購短期國庫券造成多余流動性，令回購市場利率跌入負(fù)值。因此，這一操作降低了回購市場可能的負(fù)利率的影響，從而維護(hù)了貨幣市場有效性。

華爾街見聞曾分析稱，美國財政部縮減在美聯(lián)儲的賬戶TGA（財政部一般賬戶）向市場“開閘放水”，疊加銀行存款激增帶來的準(zhǔn)備金增加，大量資金將回到貨幣市場基金手中?；饘ふ冶茱L(fēng)港，投資于市場上剩余的短期美債，可能導(dǎo)致短端美債利率被壓至低于ON RRP利率的水平。

美聯(lián)儲主席鮑威爾也在紀(jì)要中稱，貨幣市場利率存在承受下行壓力的可能性，他建議，如果隔夜利率出現(xiàn)不適當(dāng)?shù)南滦袎毫?，可能需要在即將舉行的FOMC會上甚至是兩次會議之間對管理利率進(jìn)行調(diào)整，以支持有效的政策實施，并確保聯(lián)邦基金利率保持在目標(biāo)范圍內(nèi)。

此前，許多市場參與者預(yù)計6月FOMC會議或之前，美聯(lián)儲可能對超額準(zhǔn)備金利率（IOER，即美國基準(zhǔn)利率走廊的實際上限）或ON RRP利率進(jìn)行調(diào)整。3月FOMC會后便有分析稱，美聯(lián)儲提高逆回購交易對手方的限額，這意味著他們對于目前的零利率非常放心，但不希望其跌至負(fù)值。