分階段看，上半年，國際棉市現(xiàn)貨供需格局偏緊，2月份市場關(guān)注點將逐漸轉(zhuǎn)向22/23年度北半球棉花種植，雖預(yù)期擴種，但受制于肥料等農(nóng)資供應(yīng)偏緊、價格飆升的影響，新棉種植進度預(yù)期緩慢，再加上二季度進入季節(jié)性天氣炒作期，外盤上半年預(yù)計維持高位...

一、國際市場概況及展望

美國：

1、棉糧比價提升或促使22/23年度美棉種植面積增加，但肥料等投入成本的大幅抬升將抑制擴種幅度，再加上天氣的不確定，22/23年度美棉產(chǎn)量變數(shù)較大，預(yù)計產(chǎn)量同比增幅不大。

2、化肥供應(yīng)緊張及價格飆升將可能令22/23年度美棉播種進度偏緩慢。

3、21/22年度美棉出口裝運進度緩慢，增加了后期買家洗船的可能性，USDA后期或上調(diào)本年度美棉期末庫存預(yù)估。

4、基于全球擴種增產(chǎn)的預(yù)期，22/23年度美棉需求預(yù)期下滑，但考慮到中國國儲庫存偏低、美國對疆棉的禁令以及高企的海運費背景下，美國距離主要紡織國相對巴西更短的航線等都將支撐美棉采購需求， 22/23年度美棉出口需求下滑的幅度預(yù)計不大。

5、21/22年度美棉庫銷比仍處于20%以下的低位水平，22/23年度美棉期末庫存及庫銷比料將有所上升。

印度：

1、21/22年度印棉產(chǎn)量預(yù)估或仍有小幅調(diào)減的空間，22/23年度擴種增產(chǎn)可期

2、印度CCI手中的庫存已基本見底，21/22年度印度棉期末庫存預(yù)估連續(xù)第二年下降，這將支撐本年度印度棉花現(xiàn)貨價格維持在MSP價格之上運行。不過，若印度棉價持續(xù)維持在目前高位，USDA對21/22年度消費及出口的預(yù)估在后期可能會下調(diào)，進而給印度棉價帶來下行的風(fēng)險，但下行幅度預(yù)計會受限。

全球：

1、全球需求增速放緩，需求面的邊際驅(qū)動力逐步減弱，但2022年全球需求絕對值預(yù)計仍將維持在高位水平。

2、21/22年度全球連續(xù)第二年去庫存，供需偏緊主要體現(xiàn)在上半年度；22/23年度全球供需前景轉(zhuǎn)弱。

3、全球22/23年度棉花面積及產(chǎn)量預(yù)計將有所增加，但考慮到全球化肥、農(nóng)藥等農(nóng)資費用及租地成本的大幅提升，這將在一定程度上制約農(nóng)戶在擴大生產(chǎn)上的投入，2022/23年度全球棉花種植面積及單產(chǎn)提升的幅度不宜過分樂觀。而消費增長將進一步放緩，22/23年度全球產(chǎn)需可能出現(xiàn)小幅過剩，期末庫存及庫銷比預(yù)計將有小幅回升。

行情展望：

全球棉花供需前景轉(zhuǎn)弱，將令棉價漲勢難續(xù)，但考慮到22/23年度全球庫銷比回升的幅度不大，且全球棉花資源生產(chǎn)成本高企，而中國國儲庫存偏低存在輪入的需求，印度CCI庫存耗盡、MSP提升也將幫助限制棉價跌幅，預(yù)計2022年國際棉價震蕩偏弱，但價格交易中樞仍將處于高位水平，全年運行區(qū)間預(yù)計在90-120美分/磅。

分階段看：

2022年上半年：21/22年度美棉期末庫存及庫銷比偏低、印度及全球連續(xù)第二年去庫存，供需偏緊體現(xiàn)在上半年度（21年8月-22年1月）；2月底USDA展望論壇將對下年度全球供需作出初步展望，市場關(guān)注點將逐漸轉(zhuǎn)向22/23年度。而下年度全球擴種增產(chǎn)及需求增速放緩的預(yù)期下，供需前景預(yù)期轉(zhuǎn)弱將抑制棉價漲勢。3月底美國種植意向報告將公布，關(guān)注種植意向面積情況；4-5月份美棉種植將展開，6月底實播面積報告將公布，肥料制約下，預(yù)計種植進度偏慢，再加上種植生長期，市場可能打入一定的天氣風(fēng)險升水。因此2022年一季度ICE棉價預(yù)計將維持高位堅挺的狀態(tài)；二季度預(yù)計震蕩偏弱，期貨提前反應(yīng)擴種的預(yù)期，先于現(xiàn)貨下行，但幅度預(yù)計有限、下行節(jié)奏偏慢，基差預(yù)計將偏強。

2022年下半年：21/22年度南半球巴西、澳大利亞若如預(yù)期大幅增產(chǎn)，船期可能會延長，進而或?qū)⒂绊懙奖卑肭?2/23年度棉花的供應(yīng)上市銷售，而22/23年度北半球預(yù)期擴種增產(chǎn)，下半年國際棉花現(xiàn)貨市場或?qū)⒚媾R壓力增大，現(xiàn)貨價格下行加快，有了現(xiàn)貨的配合，期貨跟隨快速下滑，屆時基差預(yù)計走弱。其中三季度預(yù)計下行步伐較快，四季度預(yù)計將放緩企穩(wěn)。

國內(nèi)概況及展望

（1）21/22年度國產(chǎn)棉產(chǎn)量小幅下滑，22/23年度種植面積預(yù)計有所增加，但幅度不大。

高成本影響：①棉價繼續(xù)上行的空間受限。一方面，軋花廠面臨著高風(fēng)險，若盤面期價升至成本附近，將吸引大量套保盤；另一方面，下游需求不支持如此高的原料價格。因此上方空間是受限的。②成本支撐作用將是逐漸減弱的過程。上半年軋花廠資金壓力有限，挺價惜售的意愿相對偏強，下半年隨著7-8月份銀行貸款“雙結(jié)零”的到來，軋花廠資金壓力將不斷加大，部分廠家可能出現(xiàn)揮淚甩貨。但根據(jù)歷史情況及目前偏低的國儲庫存狀況，預(yù)計價格低于成本的最大幅度在20%-25%左右。

（3）2022年疆棉種植成本將進一步大幅提升，農(nóng)戶對籽棉的心理售價預(yù)計不會很低，這將限制遠(yuǎn)月合約的下方空間。

（4）國儲：今年儲備棉投放后，國儲庫存極低，有輪入外棉或疆棉的可能，內(nèi)外棉長期前景不會太悲觀，關(guān)注何時輪入。

（5）進口：預(yù)計上半年進口量不多，下半年隨著南美船期集中供應(yīng)及北半球的增產(chǎn)，進口量預(yù)計將環(huán)比增加，具體2022年總進口能有多少，需關(guān)注國家對滑準(zhǔn)稅進口配額的增發(fā)情況，以及國儲是否會通過特殊通道逢低輪入外棉。

（6）需求：對于紡服消費，靠內(nèi)需發(fā)力可能指望不上，出口雖有韌性，但外需預(yù)期邊際減弱，下游紡織企業(yè)經(jīng)營壓力加大。在2021年四季度紡織企業(yè)已被動累庫，接下來可能就要主動去庫了，即紡企預(yù)計將降負(fù)荷、降原料庫存，對原料的采購步伐將較2021年放緩，雖然可能會出現(xiàn)季節(jié)性的補庫，但預(yù)計力度將小于去年同期，總體對高原料價格的支持力度不足，未來需關(guān)注中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系、全球疫情等影響。

（7）替代：棉與化纖價差巨大，且棉紗生產(chǎn)處于大幅虧損狀態(tài)，而化纖紗生產(chǎn)利潤可觀，未來對棉的替代預(yù)計將增加。

（8）21/22年度國內(nèi)處于去庫格局，但主要是國儲庫存的去化，社會流通領(lǐng)域庫存充足。

綜合國內(nèi)外基本面情況，對2022年棉市行情展望：

分階段看，上半年，國際棉市現(xiàn)貨供需格局偏緊，2月份市場關(guān)注點將逐漸轉(zhuǎn)向22/23年度北半球棉花種植，雖預(yù)期擴種，但受制于肥料等農(nóng)資供應(yīng)偏緊、價格飆升的影響，新棉種植進度預(yù)期緩慢，再加上二季度進入季節(jié)性天氣炒作期，外盤上半年預(yù)計維持高位。而國內(nèi)方面，棉花成本已固化，高成本的支撐雖然將是逐漸減弱的過程，但上半年影響力仍不可忽視，上半年軋花廠資金壓力有限，面對低于成本的期價和現(xiàn)貨，挺價惜售的意愿相對偏強，這將限制棉價向下的空間，鄭棉期貨料高位震蕩為主。

下半年，隨著預(yù)期豐產(chǎn)的南半球棉花上市供應(yīng)，同時北半球產(chǎn)量也日趨明朗，下半年國際棉花現(xiàn)貨供應(yīng)壓力將增加。而國內(nèi)下半年隨著7-8月份銀行貸款“雙結(jié)零”的到來，軋花廠資金壓力將不斷加大，部分廠家可能出現(xiàn)揮淚甩貨，鄭棉三季度預(yù)計震蕩下行。但在四季度新棉收購上市期，雖然搶棉情況可能遠(yuǎn)不及2021年，但由于新疆軋花產(chǎn)能過剩的狀況還存在，再加上種植成本提升將支撐22/23年度農(nóng)戶對籽棉的心理售價，籽棉收購價預(yù)計不會很低，CF2301將獲得有力支撐，四季度棉價或企穩(wěn)反彈。

風(fēng)險提示

（1）新冠變異病毒帶來的疫情不確定風(fēng)險。（2）產(chǎn)業(yè)政策面的風(fēng)險：如中印收拋儲政策超預(yù)期的風(fēng)險。（3）主產(chǎn)國天氣風(fēng)險。（4）宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境動蕩的風(fēng)險。